事件：
近日，中電聯(lián)發(fā)布《中電聯(lián)發(fā)布2012 年上半年全國電力供需形勢及全年分析預(yù)測報告》：
上半年，全國電力供需總體平衡。受經(jīng)濟增長放緩等因素影響，全社會用電量同比增長5.5%，增速回落幅度較大，工業(yè)和高耗能行業(yè)用電量增速大幅下滑，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量較快增長。受電力消費需求放緩以及水電發(fā)電量增速逐月提高的影響，4 月份以來火電發(fā)電量持續(xù)負(fù)增長，火電設(shè)備利用小時下降幅度逐步加大。電力完成投資低速增長，電源投資同比下降，火電投資持續(xù)萎縮。電煤供應(yīng)總體平衡，火電企業(yè)經(jīng)營仍然困難。
預(yù)計下半年全國全社會用電量同比增長6%-8%，全年同比增長6%-7%�？傮w判斷，迎峰度夏期間全國電力供需總體平衡，電量略有富裕，部分地區(qū)省份在用電高峰時段仍然存在一定電力缺口，但保障電力供需平衡的壓力比上年大為減輕。全年全國發(fā)電設(shè)備利用小時及火電設(shè)備利用小時比上年有所降低。
信息來源: 中電聯(lián)規(guī)劃與統(tǒng)計信息部
點評：
一、火電增速下降主要是我國宏觀經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致
我國用電結(jié)構(gòu)以工業(yè)用電為主。上半年第二產(chǎn)業(yè)及其所屬工業(yè)、制造業(yè)用電量同比分別增長3.7%、3.7%和2.5%，增速均比上年同期明顯回落，直接影響到火電增速。
二、上半年，火電增速下降是造成我國煤炭消費下降的最大因素之一
火電是我國煤炭消費占比最大行業(yè)，占煤炭消費量的50%以上，且占比近年來還在不斷上升。
上半年，全國全社會用電量2.38 萬億千瓦時，同比增長5.5%，增速比上年同期回落6.7 個百分點。分季度來看，第一、二季度全社會用電量同比分別增長6.8%和4.3%。分月來看，3 月份用電量4160億千瓦時，同比增長7.0%，為上半年各月份中用電量規(guī)模最大、增速最高的一個月（1、2 月份增速按1-2 月累計增速考慮）；4 月份增速降至3.7%，為2009 年6 月份以來用電量月度最低增速；5 月份增速有所回升，但6 月份又降至4.3%，比5 月份回落1.0個百分點。
消費占比最大的火電增速的逐級下滑，必然導(dǎo)致煤炭需求疲軟。在煤炭產(chǎn)能釋放和國外廉價煤炭的沖擊下，煤炭價格下滑應(yīng)屬情理之中。
三、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)增速放緩是導(dǎo)致火電用煤需求下降的主要原因
上半年，東、中、西、東北區(qū)域用電量增速分別為4.8%、6.0%、7.5%和2.5%，增速分別比上年同期回落6.3、5.8、8.3 和6.4 個百分點；二季度，其對應(yīng)的用電量增速分別為3.7%、2.6%、7.6%和1.6%，分別比一季度增速回落2.2、回落6.8、回升0.1、回落1.6 個百分點。
因此，從地區(qū)來看，除西部地區(qū)，東部、中部和東北用電增速都在下降，這些地區(qū)是我國工業(yè)和經(jīng)濟相對發(fā)達地區(qū)，也是我國用煤最多的地區(qū)。這些地區(qū)的用電增速下滑，是導(dǎo)致我國火電用煤需求下降的主要原因。
四、火電投資下降將在較長期影響到煤炭的消費增長
上半年，全國完成電力投資同比增長2.3%，其中，電網(wǎng)投資同比增長8.0%，電源投資同比下降2.6%。電源投資中，風(fēng)電、火電投資同比分別下降37.3%和16.8%，火電投資占電源投資的比重比上年同期降低4.7 個百分點。
電源投資的下降，特別是火電投資下降16.8%，對未來煤炭需求有比較長遠的影響。
五、受翹尾因素影響，煤炭價格下跌的影響將在今年下半年集中體現(xiàn)，疲軟的煤炭價格并將影響到明年合同煤價
雖然今年以來，尤其是6 月份以來沿海下水市場煤價下降較多，但煤電企業(yè)重點合同煤炭價格的上升幅度很多都超過了國家監(jiān)管規(guī)定的5%，加上坑口煤和內(nèi)陸煤價降幅相對較小，五大發(fā)電集團實際到場標(biāo)煤價同比下降幅度較小，上半年五大發(fā)電集團累計平均到場標(biāo)煤單價仍比上年同期有所增加。
我們認(rèn)為：
首先，上半年平均價格比去年同期未跌，是因為去年煤炭價格尚處升勢，去年初價格相對較低。但今年下半年則完全不同。去年下半年煤炭價格基數(shù)已經(jīng)較高，今年下半年相較去年同期價格將有較大的跌幅，因此，翹尾因素的影響將在下半年集中體現(xiàn)。
其次，市場煤價下行持續(xù)疲軟的話，低價的市場煤勢必影響明年的煤炭合同價格談判。因此，我們對明年的合同價格難以樂觀。
六、當(dāng)前煤炭價格不存在因用煤旺季而大幅反彈的動力
中電聯(lián)報告透露，當(dāng)前，大部分地區(qū)來水情況較好，重點電廠的電煤庫存較高，各級政府部門及電力企業(yè)對迎峰度夏的準(zhǔn)備工作較為充分，當(dāng)前全國未出現(xiàn)電力缺口，電力工業(yè)運行平穩(wěn)。預(yù)計迎峰度夏期間，全國電力供需總體平衡，華北、華東、南方地區(qū)在用電高峰時段仍然存在一定電力缺口，但保障電力供需平衡的壓力比上年大為減輕。預(yù)計全年發(fā)電設(shè)備利用小時在4550-4650 小時，火電設(shè)備利用小時在5100-5200 小時，均比2011 年有所降低。
中電聯(lián)對當(dāng)前用電形勢的判斷說明當(dāng)前煤炭價格不存在因用煤旺季而大幅反彈的動力。雖然當(dāng)前港口煤炭價格跌幅在不斷收窄，且近期可能企穩(wěn)反彈，但在迎峰度夏期間電力供需平衡、基本不會出現(xiàn)電力缺口的情況下，我們對反彈的力度和幅度并不樂觀。
七、我們預(yù)測下半年經(jīng)濟有可能止跌企穩(wěn)，且全年用電量增速在6.8%左右，此預(yù)測與中電聯(lián)基本相同
我們宏觀策略組的觀點是下半年經(jīng)濟有止跌企穩(wěn)的可能。與中電聯(lián)下半年經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升可能性較大的預(yù)測基本相同。
另外，我們對用電量增速6.8%左右的預(yù)測與中電聯(lián)基本相同。
我們在煤炭行業(yè)中期策略報告中提到：
具體到火電方面，5 月份，火電發(fā)電量3014.77 億度，同比下滑1.46%。而去年同期則是增長13.46%。1-5 月份，火電累計發(fā)電量15776.31 億度，同比增長4.12%，增速比去年同期下滑7.01 個百分點。
考慮到今年發(fā)改委審批項目數(shù)量明顯加快，1 至4 月新增項目增長8000 多個，項目主要涉及鐵路、節(jié)能環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，還包括重大基建項目。下半年隨著這
些項目的建設(shè)，用電結(jié)構(gòu)變化有可能導(dǎo)致電力消費彈性有所反彈，用電量增速下半年可能會稍有加快。我們預(yù)計2012 年發(fā)電量將在50119 億度左右，同比增長6.8%。
這一預(yù)測與中電聯(lián)基本相同：中電聯(lián)預(yù)計下半年全國全社會用電量同比增長6%-8%，全年同比增長6%-7%。與此對應(yīng)，下半年電力消費需求也將止跌回升，但增速比2011 年有所回落，預(yù)計下半年全國全社會用電量為2.60-2.65 萬億千瓦時，同比增長6%-8%；預(yù)計全年全國全社會用電量為4.98 -5.03 萬億千瓦時，同比增長6%-7%。
本次用電增速預(yù)測值明顯低于年初預(yù)期，主要是上半年經(jīng)濟增長回落幅度和下行壓力遠超過年初預(yù)期，同時帶來用電彈性系數(shù)遠低于年初預(yù)期。
八、中電聯(lián)提出解決電煤矛盾的七點建議，如采納將增加煤炭板塊壓力
中電聯(lián)對單獨推行電煤價格并軌基本持否定態(tài)度，認(rèn)為僅實行電煤價格并軌可能導(dǎo)致電煤供求更加混亂，對電力運行特別是對中長期電力供需平衡帶來較大沖擊。同時，中電聯(lián)對解決“市場煤計劃電”和電煤運輸難題提出七點建議。
我們認(rèn)為中電聯(lián)的建議如果被有關(guān)部門采納的話，中短期內(nèi)將對煤炭價格和煤炭行業(yè)影響最大的是第三點和第七點：
第三點，沒有解除鐵路運輸制約前，所有電煤重點合同轉(zhuǎn)為中長期合同，大部分市場煤合同轉(zhuǎn)為中長期合同，其電煤運輸全部列入國家重點運輸計劃且將運力主要配臵給發(fā)電集團，鐵路部門優(yōu)先調(diào)度安排電煤運輸。如果該建議實施短期將有利于穩(wěn)定煤炭價格，對煤炭板塊是一個利好，但市場煤轉(zhuǎn)合同煤如果長期化，似有回歸計劃煤之嫌，不利于煤炭市場利用價格機制進行資源配臵和協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，該建言對煤炭板塊中長期內(nèi)屬于利空。
第七點，鼓勵煤炭進口，降低進口煤炭增值稅率。該建議與前些時期對進口煤征稅的建議傳言正好相反。這兩個建議言論無疑是兩個行業(yè)站在各自的利益角度提出的政策建言。當(dāng)前煤炭進口處于高位，沖擊國內(nèi)尤其是沿海電煤市場，如果降低進口稅，煤炭進口無疑還將增加，煤炭價格下滑的壓力將增大。
從上述幾點分析解讀可以看出，中電聯(lián)報告基本印證了我們在煤炭行業(yè)中期策略報告和前期尤其是五月份以來我們一系列報告中提出的對行業(yè)形勢的估計和判斷。綜合來看，下半年煤炭需求有企穩(wěn)可能，但行業(yè)形勢依然嚴(yán)峻。
